今年4月以來，港股市場(chǎng)受外部因素影響出現(xiàn)較大幅度震蕩，不少個(gè)股出現(xiàn)顯著回調(diào)，但也有不少觸底后迅速反彈的股票，愛康醫(yī)療(01789)便是其中之一。

　　智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，自今年2月6日啟動(dòng)趨勢(shì)上漲以來，愛康醫(yī)療股價(jià)沿著30日線日受大盤劇烈震蕩影響股價(jià)大跌11.35%回踩30日均線的情況下，愛康醫(yī)療的股價(jià)依舊能在次日迅速回調(diào)，穩(wěn)定保持在30日均線上方運(yùn)行，顯示出較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　從業(yè)績支撐來看，根據(jù)公司披露的2024年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司收入達(dá)13.46億元人民幣，同比增長23.1%;公司權(quán)益股東應(yīng)占年度溢利2.74億元，同比增加50.4%。

　　其背后反映的是，2024年，愛康醫(yī)療絕大部分收入的關(guān)節(jié)類產(chǎn)品集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)基本出清，且在去年下半年關(guān)節(jié)國采接續(xù)結(jié)果執(zhí)行后，公司收入增長實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇增長。

　　在防御性資產(chǎn)抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)的同時(shí)，愛康醫(yī)療也在加速向數(shù)字骨科和骨科手術(shù)機(jī)器人方向轉(zhuǎn)型，尋求更多的進(jìn)攻性資產(chǎn)增量。

　　去年12月以來，南向港股通資金加速了對(duì)愛康醫(yī)療的增持，去年11月至今，增持比例從去年12月2日的16.73%增至今年4月16日的21.61%，持股市值增至近14億港元。

　　但從公司區(qū)間股價(jià)變動(dòng)上可以明顯看出，南向資金增持邏輯的變化。去年12月和今年1月，愛康醫(yī)療股價(jià)環(huán)比分別下跌8.99%和6.78%，但到今年2月和3月，公司股價(jià)環(huán)比上漲分別為6.85%和21.77%。

　　不難看出，去年12月和今年1月，南向資金的買入符合此前“越跌越買”的邏輯，但從2月開始，南向資金開始無視公司股價(jià)漲幅開始加速買入，直到今年4月受恒指大盤影響才開始趨緩。而這或許與愛康醫(yī)療防御端資產(chǎn)和進(jìn)攻型資產(chǎn)均出現(xiàn)利好有關(guān)。

　　智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，自2020年7月觸頂26.89港元以來，愛康醫(yī)療開啟了一段長達(dá)22個(gè)月的下行期，股價(jià)一路下滑，跌至2022年4月最低的3.68港元，累跌幅度高達(dá)86.31%。雖然2022年愛康醫(yī)療股價(jià)整體回彈49.23%，但2023年和2024年又分別下跌35.46%和21.74%。

　　造成愛康醫(yī)療近年來估值被壓低或許與集采有一定關(guān)系。國內(nèi)骨科行業(yè)在2022-2023年受集采影響，以價(jià)換量不及預(yù)期，市場(chǎng)規(guī)模顯著縮水。但在去年年內(nèi)落地的關(guān)節(jié)國采接續(xù)采購中，愛康在各個(gè)產(chǎn)品分組中均以A組中選，除需求量較小的金對(duì)聚髖關(guān)節(jié)(占髖+膝總報(bào)量2%)中標(biāo)價(jià)有所下降外，其余產(chǎn)品中標(biāo)價(jià)均實(shí)現(xiàn)上調(diào)，出廠價(jià)維度個(gè)別產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)出廠價(jià)上調(diào)。

　　因此，愛康醫(yī)療2025年收入有望在較低的基數(shù)下實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇增長，扭轉(zhuǎn)了此前集采帶來的風(fēng)險(xiǎn)。而此次公司披露的業(yè)績符合市場(chǎng)的判斷。

　　智通財(cái)經(jīng)APP了解到，關(guān)節(jié)國采接續(xù)結(jié)果已于去年7月起在各省陸續(xù)執(zhí)行，而愛康在此次國采接續(xù)中繼續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異。在采購量方面，此輪采購數(shù)量較首輪集采上漲約10%;而在報(bào)價(jià)方面，除需求量較小的金對(duì)聚髖關(guān)節(jié)中標(biāo)價(jià)有所下降外，其余產(chǎn)品中標(biāo)價(jià)均實(shí)現(xiàn)上調(diào)。

　　在量價(jià)齊升帶動(dòng)下，愛康醫(yī)療年內(nèi)集采產(chǎn)品收入同比增長30%，占公司收入比例同比提升至61%。而這也意味著，其核心的業(yè)務(wù)線集采風(fēng)險(xiǎn)基本出清。

　　此外，數(shù)據(jù)顯示愛康醫(yī)療正在國內(nèi)爭(zhēng)取到更多頂級(jí)醫(yī)院的市場(chǎng)份額。按最新上報(bào)銷量，愛康目前國內(nèi)市場(chǎng)銷量占比20%，其在頭部10家醫(yī)院的植入物市場(chǎng)份額連續(xù)第4年上升，2024年已達(dá)19%。而在海外市場(chǎng)方面，報(bào)告期內(nèi)，公司海外營收同比增長21%，若納入合作PG電子網(wǎng)站銷售后同比增長達(dá)38%，且產(chǎn)品注冊(cè)增多，市場(chǎng)拓展至新興市場(chǎng)。

　　近年來，在集采對(duì)人工關(guān)節(jié)、創(chuàng)傷、脊柱及運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)四大傳統(tǒng)骨科領(lǐng)域的全盤壓價(jià)的同時(shí)，骨科手術(shù)機(jī)器人逐漸成為頭部企業(yè)發(fā)展的統(tǒng)一方向。

　　從市場(chǎng)角度來看，據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，未來全球及中國的手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)快速增長。其中，預(yù)計(jì)到2030年，中國手術(shù)機(jī)器人的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到人民幣709.52億元，年復(fù)合增長率為36.9%。

　　國家藥監(jiān)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2014-2020年之間，我國僅有8家企業(yè)的10款國產(chǎn)手術(shù)機(jī)器人產(chǎn)品獲批，其中獲批的國產(chǎn)產(chǎn)品僅有3家企業(yè)的4款產(chǎn)品。而到2024年底，全國已有64家企業(yè)的總計(jì)115款手術(shù)機(jī)器人產(chǎn)品獲批，全面覆蓋了腔鏡、骨科、神外、穿刺等手術(shù)機(jī)器人細(xì)分領(lǐng)域。其中國產(chǎn)品牌占獲批總數(shù)的81.7%，達(dá)94款，進(jìn)口品牌共計(jì)21款，占比18.3%。

　　而國內(nèi)手術(shù)機(jī)器人目前仍以腔鏡手術(shù)機(jī)器人和骨科手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)為主，二者合計(jì)占國內(nèi)全部手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)約74%的份額。

　　據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，骨科手術(shù)機(jī)器人主要應(yīng)用于關(guān)節(jié)置換手術(shù)、脊柱手術(shù)及骨科創(chuàng)傷手術(shù)，其中機(jī)器人輔助關(guān)節(jié)置換手術(shù)在這三類手術(shù)中屬于應(yīng)用最廣泛且最復(fù)雜的一類。

　　2022年至今，國內(nèi)骨科手術(shù)機(jī)器人注冊(cè)數(shù)量激增，2024年9月國內(nèi)首款運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)手術(shù)機(jī)器人獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，截至目前國產(chǎn)注冊(cè)比例已超過90%。2024年國內(nèi)骨科手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)國產(chǎn)化率達(dá)超70%。也就是說，目前在骨科機(jī)器人方面，國產(chǎn)機(jī)器人與海外產(chǎn)品發(fā)展處于同一起跑線。

　　目前，在新興數(shù)字骨科領(lǐng)域，愛康醫(yī)療是國內(nèi)唯一溢價(jià)提供全流程解決方案的廠商，公司3D定制化關(guān)節(jié)植入物將術(shù)前規(guī)劃、iCOS定制化平臺(tái)、3D打印制造、手術(shù)導(dǎo)航機(jī)器人系統(tǒng)相結(jié)合形成技術(shù)閉環(huán)，并在各個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。此外，公司還陸續(xù)推出關(guān)節(jié)VTS可視化智能輔助導(dǎo)航系統(tǒng)(至2024年末，VTS輔助完成國內(nèi)外累計(jì)超過1,000臺(tái)手術(shù))、髖關(guān)節(jié)手術(shù)機(jī)器人。2024年膝關(guān)節(jié)手術(shù)機(jī)器人獲批，至此公司完成了在數(shù)字骨科髖膝賽道的全面布局。

　　公司管理層預(yù)計(jì)將在數(shù)字骨科領(lǐng)域推出綜合解決方案，包括智能骨科手術(shù)系統(tǒng)(ICOS)及耗材，預(yù)計(jì)3年內(nèi)營收達(dá)1億元人民幣。

　　不過從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來看，目前，國內(nèi)骨科手術(shù)機(jī)器人企業(yè)包括微創(chuàng)機(jī)器人、鍵嘉醫(yī)療、元化智能及天智航等。2024年，在國內(nèi)骨科手術(shù)機(jī)器人整機(jī)市場(chǎng)中，天智航銷量及銷額的市場(chǎng)份額排名均穩(wěn)居第一。在國內(nèi)關(guān)節(jié)骨科手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)中，天智航和史賽克市場(chǎng)份額排名穩(wěn)居前二，捷邁邦美和元化智能躋身第三、第四。其市場(chǎng)CR4接近80%。

　　因此對(duì)于愛康醫(yī)療而言，雖然目前集采風(fēng)險(xiǎn)已逐步出清，但在諸如數(shù)字骨科和骨科機(jī)器人等更具進(jìn)攻性的資產(chǎn)上仍有較大的提升和追趕空間。不過市場(chǎng)依舊看好其在該領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。華泰證券此前指出，展望2025年，考慮標(biāo)內(nèi)外手術(shù)量逐步修復(fù)+關(guān)節(jié)續(xù)采或有望驅(qū)動(dòng)毛利率提升，看好愛康醫(yī)療2025年凈利潤同比增速23%，認(rèn)為公司有望在今年進(jìn)入量價(jià)同升新周期。