聚焦光學光電子領域，協(xié)同推進三大發(fā)展戰(zhàn)略。公司專業(yè)從事各類精密光學元組件、光纖器件研發(fā)、生產和銷售，立足光學光電子行業(yè)，全面推進技術創(chuàng)新戰(zhàn)略、多應用領域戰(zhàn)略、智能制造戰(zhàn)略。公司經營業(yè)績總體穩(wěn)步上升，2024年實現(xiàn)總營收4.45億元，同比增長30.96%，實現(xiàn)歸母凈利潤6936.82萬元，同比增長66.53%，其中生物醫(yī)療、半導體設備等新興應用領域的高端光學模組產品業(yè)務取得顯著增長。我們認為，隨著光通信下游需求逐步復蘇，新興領域業(yè)務不斷多張，公司盈利能力將進一步提升。

　　5G商用拉動光通信設備需求，AI應用開拓新增長空間。隨著PG電子云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等技術快速發(fā)展，高速傳輸、5G通信網(wǎng)絡建設的需求不斷增加。據(jù)中商產業(yè)研究院，預計2024年中國光通信行業(yè)市場規(guī)模達到1473億元，2019-2024年CAGR為5.67%。受益于人工智能對于算力網(wǎng)絡需求的增長，預計2024年以太網(wǎng)光模塊的銷售額將增長近30%，全球光模塊市場預計未來5年將以16%的年均復合增長率增長。

　　數(shù)字醫(yī)療持續(xù)擴張，AR、智駕發(fā)展迅速。生物醫(yī)療領域，B端醫(yī)療設備升級迭代，C端可穿戴生理數(shù)據(jù)監(jiān)測設備需求持續(xù)增長，帶動上游光學元器件創(chuàng)新升級。隨著AR設備滲透率不斷提升，精密光學元器件、光學系統(tǒng)技術與產品將進一步豐富、成熟。智能網(wǎng)聯(lián)汽車的發(fā)展也將給激光雷達光學元器件行業(yè)帶來更廣闊的市場空間。據(jù)中商產業(yè)研究院，2023年中國激光雷達市場規(guī)模約為75.9億元，預計2026年將達到431.8億元。

　　公司自主研發(fā)建立“光學薄膜類技術”“精密光PG電子學類技術”“模壓玻璃非球面類技術”“光纖器件類技術”“衍射光學類技術”“精密光學機械與電子集成類技術”六大類核心技術平臺，可實現(xiàn)部分產品垂直整合與規(guī)?；?、低成本量產。在光通信領域，公司可穩(wěn)定量產面形精度為λ/10的光學元件，掌握WSS模塊球柱鏡雙偏心控制技術，支撐DWDM系統(tǒng)擴容與ROADM全光交叉組網(wǎng)，連接超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心。在光纖激光領域，公司高功率鍍膜光纖線W產品量產，產品具有較高激光損傷閾值，適配高功率光纖激光器升級需求。

　　公司采用定制化服務差異化切入成熟市場，以銷定產+研發(fā)協(xié)同匹配光通信/光纖激光領域客戶高精度、多樣化產品需求，采用VMI銷售模式優(yōu)化供應鏈管理，加深與下游客戶合作。公司與全球主要光模塊、光纖激光廠商建立了合作關系。2018年，公司在光通信領域的客戶Finisar、Lumentum、Oclaro、蘇州旭創(chuàng)和光迅科技在全球光模塊市場占有率共為40％。2019年，公司在光纖激光領域的主要客戶IPG、銳科激光、創(chuàng)鑫激光、nLIGHT、Coherent占中國光纖激光器領域市場份額分別為41.9%、24.3%、11.9%、5.1%、4.6%。

　　公司是國內精密光學元組件領軍者，產品有望受益于AI算力驅動下高速光通信元器件的需求增長，以及下游生物醫(yī)療、AR、智能駕駛等應用領域的開拓，帶動公司產品垂直整合能力不斷提升，收入規(guī)模不斷擴大。

　　盈利預測與投資建議：我們預計騰景科技25-27年歸母凈利潤分別為0.97億元/1.32億元/1.69億元，對應當前PE估值分別為52/38/30倍。參考可比公司估值，平均25年為178倍PE，我們給予25年70倍PE，對應目標價為52.49元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風險提示：行業(yè)競爭加劇風險、重大客戶變動風險、經營規(guī)模擴大引致的經營和管理風險、跨國經營風險等