2025年上半年醫(yī)藥生物板塊迎來(lái)拐點(diǎn)與結(jié)構(gòu)性行情，持續(xù)關(guān)注創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈、AI醫(yī)療、腦機(jī)接口等方向結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：

　　2025上半年A股、港股醫(yī)藥生物指數(shù)漲幅居前，大幅跑贏大盤。2025年初以來(lái)（截至20250706），A股醫(yī)藥生物指數(shù)上漲10.10%，跑贏滬深300指數(shù)8.90個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)漲跌幅排名第4，迎來(lái)2021年以來(lái)的拐點(diǎn)；兩大港股醫(yī)藥指數(shù)分別上漲54.1%、61.7%，大幅跑贏恒生指數(shù)。

　　從子行業(yè)來(lái)看，醫(yī)藥板塊的行情具有結(jié)構(gòu)性，創(chuàng)新藥領(lǐng)漲。申萬(wàn)一級(jí)子行業(yè)指數(shù)漲幅最大的是化學(xué)制劑與其他生物制品，分別增長(zhǎng)25.8%與+24.0%，疫苗、中藥等板塊小幅下跌。

　　從個(gè)股表現(xiàn)來(lái)看，480家醫(yī)藥生物上市公司中有348家上漲，占比72.5%。其中翻倍的有17支個(gè)股,占比3.5%；漲幅在50%-100%的有44支個(gè)股，占比9.2%。

　　從估值來(lái)看，短期修復(fù)，長(zhǎng)期仍處低位。醫(yī)藥板塊估值經(jīng)過2019和2020年達(dá)峰后，經(jīng)過了近4年的調(diào)整，2025年上半年P(guān)E估值上修至29倍，略高于近4年的50分位線倍），但仍處于長(zhǎng)周期中的低位。

　　從公募基金持倉(cāng)PG電子官方平臺(tái)入口來(lái)看，醫(yī)藥倉(cāng)位環(huán)比提高。25Q1醫(yī)藥生物A+H股全部公募基金占比9.05%；剔除港股后，A股醫(yī)藥生物占比9.23%，環(huán)比提高0.37pp。

　　我們結(jié)合對(duì)醫(yī)療健康及各個(gè)子行業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)、政策導(dǎo)向、研發(fā)進(jìn)展、市場(chǎng)需求與供給能力等方面的判斷，持續(xù)關(guān)注創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈、AI醫(yī)療、腦機(jī)接口等方向的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　BD出海+研發(fā)與商業(yè)化進(jìn)程推進(jìn)+政策支撐，創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈加速價(jià)值重塑。1）BD方面：2025年上半年中國(guó)創(chuàng)新藥BD出海交易超50起，總金額超480億美元，態(tài)勢(shì)火熱。國(guó)產(chǎn)雙抗/多抗、GLP-1RA、ADC等類型創(chuàng)新藥出海為中國(guó)藥企注入新增量，價(jià)值加速重估。2）研發(fā)與商業(yè)化進(jìn)展方面：大品種核心適應(yīng)癥優(yōu)異臨床數(shù)據(jù)的讀出、商業(yè)化進(jìn)程與結(jié)果的推進(jìn)都將對(duì)相應(yīng)管線的價(jià)值預(yù)期產(chǎn)生重大變化從而推動(dòng)股價(jià)上漲（如2025上半年云頂新耀EVER001治療膜性腎病UPCR數(shù)據(jù)的讀出、億帆醫(yī)藥長(zhǎng)效G-CSF億立舒美國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)出貨等）。3）政策方面：2025年3月《政府工作報(bào)告中》首次提出“健全藥品價(jià)格形成機(jī)制，制定創(chuàng)新藥目錄，支持創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械發(fā)展”、7月醫(yī)保局與衛(wèi)生健康委印發(fā)《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》、同月醫(yī)保目錄調(diào)整方案出臺(tái)，對(duì)創(chuàng)新藥支付端的改善和產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展形成有力支撐。綜上，我們持續(xù)關(guān)注創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈在BD、研發(fā)突破、商業(yè)化、政策落地、業(yè)績(jī)超預(yù)期等重磅催化與長(zhǎng)期價(jià)值實(shí)現(xiàn)下的投資機(jī)會(huì)。

　　AI醫(yī)療技術(shù)融合與應(yīng)用拓展加速推進(jìn)，關(guān)注重點(diǎn)適配方向的前沿進(jìn)展。截至2025年上半年，DeepSeek等基座大模型全面開源并持續(xù)優(yōu)化升級(jí)、超800家醫(yī)院完成本地化部署、國(guó)內(nèi)外藥械/健康管理/信息技術(shù)企業(yè)爭(zhēng)相打造AI醫(yī)療平臺(tái)。AI醫(yī)療目前已邁入技術(shù)融合與行業(yè)重構(gòu)的新階段，持續(xù)關(guān)注重點(diǎn)適配方向的前沿進(jìn)展與投資機(jī)會(huì)：1）AI健康管理：平臺(tái)依托模型生成個(gè)性化防控方案，推動(dòng)慢病管理從“被動(dòng)治療”轉(zhuǎn)向“主動(dòng)干預(yù)”。2）AI醫(yī)療信息化CDSS輔助臨床決策：優(yōu)化電子病歷質(zhì)控、臨床決策支持與智能分診流程,AIGC大幅拉升效率。3）AI醫(yī)學(xué)影像輔助診斷：輔助診斷為主，進(jìn)入發(fā)展快車道。4）AI與手術(shù)機(jī)器人的融合。5）AI基因測(cè)序：罕見病大模型優(yōu)化基因測(cè)序篩查，AI助力數(shù)據(jù)分析。6）AI制藥：縮短藥物研發(fā)周期，助力靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)及臨床療效預(yù)測(cè)。

　　港股組合：云頂新耀(1952)、再鼎醫(yī)藥(9688)、君實(shí)生物（1877）、和黃醫(yī)藥（0013）、康方生物（9926）、信達(dá)生物（1801）、科倫博泰（6990）、諾誠(chéng)健華（9969）、亞盛醫(yī)藥（6855）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)藥產(chǎn)品研發(fā)與商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)藥行業(yè)政策不確定性的風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。