近年來，AI持續(xù)成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。人工智能的迅猛發(fā)展不僅深刻重塑了人們的日常生活方式，更從根本上改變了商業(yè)領(lǐng)域的競爭格局與運(yùn)營范式。從智能家居到無人駕駛,從智能客服到精準(zhǔn)營銷，AI正在以驚人的速度滲透到各個(gè)領(lǐng)域。特別是在醫(yī)療領(lǐng)域，AI通過多維度數(shù)據(jù)，推動醫(yī)療向個(gè)性化方向邁進(jìn)。相關(guān)企業(yè)也逐步向資本市場發(fā)起沖擊。

　　近日，有著“中國人工智能(AI)全病程管理服務(wù)的首創(chuàng)者及領(lǐng)導(dǎo)者”之稱的微脈向港交所遞表，擬香港主板上市，招商證券國際、德意志銀行為其聯(lián)席保薦人。

　　了解到，微脈于2015年成立，按2024年收入計(jì)，是中國前三大全病程管理服務(wù)提供商之一，且為中國最大的患者導(dǎo)向的AI賦能的全病程管理服務(wù)提供商。

　　公司致力于運(yùn)用AI賦能醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，鏈接醫(yī)院、醫(yī)生及患者，重構(gòu)醫(yī)院的醫(yī)療服務(wù)價(jià)值鏈。公司的服務(wù)涵蓋患者從治療前到治療后的整個(gè)健康管理過程。亦憑借中國公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的少數(shù)官方管理式健康管理合作伙伴之一的身份脫穎而出。憑借深厚的行業(yè)專業(yè)知識及技術(shù)創(chuàng)新，公司優(yōu)化了臨床流程，推動向主動健康管理轉(zhuǎn)型，改善健康結(jié)果，惠及所有醫(yī)療健康利益相關(guān)方。

　　了解到，中國醫(yī)療健康服務(wù)體系正從以疾病為中心、階段性治療模式，向以健康為中心、覆蓋全病程的綜合管理模式轉(zhuǎn)型，其核心特征為預(yù)防優(yōu)先、持續(xù)照護(hù)和整合型服務(wù)。這一轉(zhuǎn)型為創(chuàng)新醫(yī)療002173）管理解決方案創(chuàng)造了重大機(jī)遇，這些方案既能彌補(bǔ)傳統(tǒng)醫(yī)療 服務(wù)的不足，又能在中國不斷演進(jìn)的醫(yī)療體系中，為患者、醫(yī)療機(jī)構(gòu)及支付相關(guān)方帶來實(shí)效性價(jià)值。

　　而根據(jù)弗若斯特沙利文披露的數(shù)據(jù)來看，中國全病程管理市場無疑是一個(gè)龐大的市場，存在巨大未獲滿足的市場需求。

　　于2024年，中國全病程管理市場規(guī)模為614億元（人民幣，下同），較2020年的163億元 以39.3%的復(fù)合年增長率增長。預(yù)計(jì)中國全病程管理市場將持續(xù)快速增長，于2030年達(dá)到3,654億元，2024年至2030年的復(fù)合年增長率為34.6%。

　　作為現(xiàn)代醫(yī)療的變革力量，AI應(yīng)用正在對醫(yī)療行業(yè)進(jìn)行深層轉(zhuǎn)型，不僅提升醫(yī)療專業(yè)人員的診斷準(zhǔn)確性、提供個(gè)性化患者護(hù)理體驗(yàn)，并優(yōu)化醫(yī)療系統(tǒng)資源配置，以上進(jìn)展創(chuàng)造出橫跨患者全病程的整合式疾病管理方法。

　　因此，全病程管理服務(wù)正成為醫(yī)療AI實(shí)施的核心基礎(chǔ)。在全病程管理服務(wù)中，AI技術(shù)支持患者 全病程中的多項(xiàng)關(guān)鍵醫(yī)療功能—從初始風(fēng)險(xiǎn)評估及數(shù)字分診到治療協(xié)調(diào)及長期監(jiān)測。 該等能力不僅提升營運(yùn)效率與個(gè)性化程度，更促進(jìn)患者在院內(nèi)多種醫(yī)療場景中的持續(xù)參與。

　　身處高速擴(kuò)張的行業(yè)賽道，又作為中國人工智能(“AI”)全病程管理服務(wù)的首創(chuàng)者及領(lǐng)導(dǎo)者，這讓微脈自成立起便是資本市場上的“香餑餑”。

　　2016年至今，微脈已先后完成多輪融資，已獲得源碼資本、元璟資本、微光創(chuàng)投、經(jīng)緯創(chuàng)投、光源資本、千驥資本、IDG資本、信銀投資等知名機(jī)構(gòu)以及余杭、德清、南湖等地方政府基金的投資。其中，2020年公司完成由百度領(lǐng)投的D輪融資，2025年完成D+輪融資。

　　據(jù)招股書顯示，微脈開發(fā)了采用M.A.S.(多智能體系統(tǒng))及MoM(混合模型)架構(gòu)的CareAI ，是中國首批人工智能醫(yī)療管理平臺之一。截至目前，微脈經(jīng)營中國唯一一家省級研究機(jī)構(gòu)，致力于AI賦能全病程管理，不斷推動AI賦能的健康管理的進(jìn)步，通過真實(shí)世界數(shù)據(jù)訓(xùn)練公司的MoM自適應(yīng)人工智能架構(gòu)，提升在臨床場景中患者管理的效率及精準(zhǔn)度。通過在解決方案中深度應(yīng)用CareAI，引導(dǎo)醫(yī)療機(jī)構(gòu)從“以治療為中心”向“全周期健康管理”轉(zhuǎn)型。

　　截至目前，公司已與157家醫(yī)院合作，微脈在院內(nèi)獨(dú)家設(shè)立的全病程管理中心配備駐場健 康管理團(tuán)隊(duì)及醫(yī)療團(tuán)隊(duì)，為累計(jì)約50萬名患者提供全病程管理服務(wù)。2024年的人均服務(wù)價(jià)值為1600元，超行業(yè)均值的4倍。同時(shí)，截至2024年12月31日，全面覆蓋超過80個(gè)病種，含產(chǎn)科、婦科、體檢科、兒科、 腫瘤科。此外，公司的業(yè)務(wù)也備受患者肯定，根據(jù)公司對超過40萬名患者進(jìn)行的隨訪調(diào)查，其實(shí)現(xiàn)了超99.9%的出色的患者滿意率。

　　而從基本面來看·，受益于行業(yè)需求不斷擴(kuò)張以及公司市場地位的領(lǐng)先優(yōu)勢，這無疑為微脈提供了較為顯著的成長確定性，從而助推其業(yè)績不斷走高。于2022年度、2023年度以及2024年度，微脈實(shí)現(xiàn)收入分別約為5.12億元、6.28億元、6.53億元。

　　營收穩(wěn)步上行，公司盈利能力也持續(xù)提升。報(bào)告期內(nèi)，公司錄得毛利總額分別為8820萬元、1.18億元及1.3億元，毛利率則從2022年的17.2%增長PG電子官方平臺入口至2024年的19.9%。

　　不過，需要注意的是，雖然營收和毛利率連年增長，但公司仍未走出虧損困境，報(bào)告期內(nèi)，虧損分別約為4.14億元、1.50億元、1.93億元，三年累虧達(dá)7.57億元，值得慶幸的是虧損程度有所收窄。

　　此外，截至2022年、2023年及2024年12月PG電子官方平臺入口31日，公司分別錄得流動負(fù)債凈額18億元、18.96億元及20.43億元，乃主要由于發(fā)行可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股所致。值得注意的是，未來待公司完成上市時(shí)，公司的所有可贖回優(yōu)先股將會因自動轉(zhuǎn)換為普通股而自金融負(fù)債被重新分類為權(quán)益。報(bào)告期內(nèi)，公司按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債分別為16.61億元、17.72億元及19.84億元。因此，公司認(rèn)為于上市完成后，其流動負(fù)債凈值將大幅減少。資金上的壓力或許正是微脈急于上市的重要原因之一。

　　綜合來看，在AI深入各行各業(yè)的當(dāng)下，微脈把握機(jī)遇成為了細(xì)分市場的先行者，具備持續(xù)增長潛力。但未來，身處時(shí)代紅利中的微脈能否持續(xù)發(fā)揮領(lǐng)先性，保持市場份額，在紛繁復(fù)雜的市場中保證自身優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)盈利的扭虧？這需要市場的持續(xù)關(guān)注。